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    鼓励好企业回归A股 提高上市公司质量

    2019-05-16 15:59 证券之星综合

      上市公司集中了我国几乎所有行业的龙头企业,是我国优秀企业的代表。但由于发展阶段、制度设计等各种原因,我国也有大量优秀企业包括部?#20013;?#19994;龙头企业到境外上市。这些企业不但给投资者提供了可观的现金分红,股票价值也?#20013;?#19978;涨,我国流失了宝贵的上市资源。当前有必要积极鼓励境外上市公司回归A股,进一步夯实股市基础。

      鼓励优质企业回归

      可提高上市公司质量

      资本市场是一种特殊的交易场所,是借助一套规则体系,实现投资者(资金供给者)与上市公司(资金需求者)之间的资金匹配和流通。资本市场的核心竞争力是这套规则体系,成功的标志是能吸引广泛、多样的成熟投资者和优秀上市公司参与交易,从而发挥价格发现、风?#23637;?#29702;和资源优化配置等功能。这是一个自我强化的演化过程。只要推动了市场良性循环过程,不论是从完善市场规则(制度设计或实施)入手,还是?#20248;?#32946;成熟投资者,吸引优秀上市公司入手,都会有助于资本市场的长期健康发展。

      资本市场的功能是基于?#36136;?#30340;参与主体特征自我演化的。当上市公司没有成为自我成长的“中心”,就会被资本市场所牵动,成为各种概念和资本运作的“载体”,行为趋于短期化和金融化。这时候,市场的价格波动更多?#20174;?#36825;?#20013;?#20026;,也进一步吸引擅长于此类的投资者入场(或者这类投资者在市场竞争中将胜出),并逐步形成市场风格和制度。反之,当越来越多上市公司已?#19994;?#25104;长的“中心”,资本市场会更多地去?#20174;?#36825;种成长,市场逐步趋于价值创造?#22836;?#29616;,进一步吸引这类投资者进场(或者胜出)。当然,当宏观政策尤其是货币政策频繁变动,因政策变动引起的价格波动将主导市场波动,市场也将被引导到关注系统性因素,不再那么关注微观主体的特性。

      因此,虽然推动资本市场长期健康发展的方法和因素很多,但提高上市公司质量,使得资本市场的价格波动更多?#20174;?#19978;市公司内在价值波动,从而使资本市场是基于上市公司质量实现资源优化配置,是较为有效的切入点。在这个意义上,上市公司是资本市场的基石,推动资本市场长期健康发展的关键之一,就是要提高上市公司的质量。?#29575;?#19978;,主要的国?#24066;?#32929;票市场历来都高度重视吸引优质企业到其交易所上市,优质企业不局限于本国,还广泛吸引世界上其他各国的优质企业。

      我国资本市场吸引了大量的国内优秀企业,但投资者仍普遍感觉优秀的上市公司数量不足,缺乏价值投资标的。与此同?#20445;?#25105;国却有一批优秀企业在境外上市。其中有相当部分并不是因为国内资本市场缺乏吸引力,而是由于我国资本市场上市盈利条件、IPO对企业的股权激励、资金定向募集等规定和严格审批排队要求等原因,在当时的背景下不得不转向境外上市。相当部分境外上市企业始终寻求回归A股。一个国家?#27426;?#26102;期的优质企业是有限的,培育优质企业耗时较长且需要多方面因素共同推动。因此,在提高上市公司质量的过程中,我国宜高度重视并充分利用境外上市的优质企业。

      对境外上市公司回归

      A股若干争论的思考

      国内对提高上市公司质量争议较少,但对于是否推动海外上市公司回归A股却有较多争论。为此,有必要面对这些争论。

      1、境外上市公司回归A股是否会分流股市资金,从而引发市场巨大波动?

      当股市低迷,特别是缺乏增量资金入市?#20445;?#24066;场担忧股市扩容会分流有限的场内资金,进而引发股市价格向下波动。境外上市公司回归A股,增加了市场股票供给,也就成为市场担忧的政策举动。这是从短期和静态角度,在熊市思维下,将股票市场看作一般商品的供求市场的自然结论。实际上,股市属于基于未来的资产市场,如果回归A股的境外上市公司未来发展前景较好,能有效改善市场预期,从而带动场外资金入场,提高股票整体的价值,进而引导市场的价值投资理念。进一步,如果境外优秀上市公司回归A股,导致资金从存量股票流向这些回归企业,其逻辑是基于资源的优化配置,那么,即使这个过程短期内引发股市价格波动,也是我们所期待的资本市场资源优化配置功能作用的发挥,有利于提高实体经济整体的资源配置效率,从而长期上有利于资本市场的健康发展。当然,如果鼓励优质企业回归A股的过程中,能结合“退市”,并把握好政策推出的?#34987;?#21644;节奏,则能使得资本市场发展在优质企业回归A股中更加平?#21462;?/p>

      2、境外上市公司回归A股是否会引发“炒壳风潮”,不利于资本市场长期稳定发展?

      这高度取决于境外上市公司回归A股的模式设计,也高度取决于我国对内幕交易的监管和如?#31283;?#35782;事件驱动的结构性套利行为。境外上市公司回归A股属于政策变动,会给股市带来结构性变化,因而必然会影响到股市价值。这种价值的变化,会通过具体的股票和工具实现,进而引发资本市场整体价值的变化。因此,关键并不是会不会发生价值变化,这本身就是政策设计的目的和股市的功能所在,而在于这种价值变动过程是否?#38498;?#29702;方式为市场所分享。为此,一方面需保证优质企业回归A股的政策设计,不会创造不必要的价值差,避免市场价值提升被转化为行政性可寻租的过程。另一方面,需要严格对内幕交易的监管,使得价值外溢过程主要基于市场化的“事件驱动的结构性套利行为”。这种不是基于内幕信息的套利行为,是以相对公平的方式,将个别信息吸收入股市的方式,是资本市场有效利用分散的专业知识实现价格发现的基础。

      3、境外上市公司回归A股是否会加速资本的外流,不利于外汇储备和汇率的稳定?

      境外上市公司回归A股,必然会带来资产的跨境流入和资金的跨境流出,成为影响外汇储备和汇率众多因素中的一个。我国坚持对外开放的战略,资本市场已开?#20960;?#21152;融入全球金融体系。近些年资本账户开放逐步深入,去年开始股票和债券市场进一步加大了对外资的开放,影响外汇储备的因素更加多元,方向更均衡,既有促进流入的,也有促进流出的。我国的人民币汇?#24066;?#25104;机制更加由市场供求决定,弹性加大,汇率波动能吸收更多的跨境资金流动,对外汇储备的依赖和冲击有所下降。或者?#25285;?#36825;种环境下,稳定将不是直接干预所有影响外汇储备和汇率的因素,使其具有某种方向偏好,而是通过提高经?#36855;?#38271;的质量和稳定性,使跨境资金流动更多样化和均衡,汇率波动具有更强的冲击吸收能力实现。此外,更多优质企业回归A股,也会吸引更多的国际投资者以更大份额投资中国股票市场,从而在某种程度上形成良性的跨境资金循环。总之,优质企业回归A股对汇率和外汇储备的冲击是存在的,但在更加开放的格局下,这种冲击只是众多冲击中的一种,有更大的空间对冲和应对。当然,为了使得优质企业回归A股过程更真实?#25512;?#31283;,一方面需把握回归的节奏,尽可能减少对市场的集中冲击,另一方面也需要严格监测回归A股产生的跨境资金流出是否用于替换境外资产,并保证回归前境外股价的合理稳定。

      总之,当前鼓励境外优质上市公司回归A股,是提高我国上市公司质量的重要抓手,有利于形成价值投资氛围,是促进我国资本市场长期健康发展的切入口之一。我国宜积极研究各种回归A股的渠道和政策,包括兼并重组、CDR等方式,在促进资本市场长期健康发展的同?#20445;?#20351;得回归过程更加平?#21462;?/p>   南方财富网微信号:南方财富网

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